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基金经理市场展望

大摩双利增强债券市场回顾与展望 20180331

时间:2018-03-31

2018年一季度国内经济喜忧参半,经济数据分歧较大,叠加春节因素数据可比性较差,经济走势尚待观察。一个比较超预期的因素是美国特朗普政府发起的贸易战,引发了市场对全球经济增长预期的反思,前期对经济过度乐观的预期调整带动了一季度权益市场的大幅波动和债券市场的小幅上涨。根据国家统计局数据显示,PMI指数仍在荣枯线之上,特别是3月的PMI指数为51.5%,较2月有明显回升,结合出口数据表现亮眼,显示外需增长较内需好。1-2月工业增速回升至7.2%,主要归功于电力、钢铁等少数行业。1-2月投资增速略回升至7.9%。其中,制造业投资增速小幅下滑,制造业投资依然低迷,主要是受企业部门融资增速大幅下滑拖累;基建投资增速小幅反弹,但仍偏低,主要缘于基数较高、积极财政力度减弱;地产投资增速回升,但地产销售开局较弱,新开工、土地购置增速均大幅下滑,将制约后续地产投资扩张。消费表现相对平稳,三四线城市的消费升级现象比一二线增速更加明显。根据央行数据显示,1-2月新增社会融资3.71万亿,同比减少5800亿,其中表外融资同比减少1.2万亿。金融去杠杆将逐渐过渡到实体企业去杠杆。预计一季度工业增加值增长在6.7%附近。由于PPI的下行,名义GDP增长应该有所下降。2月M2同比增速小幅回升至8.8%,主要受到财政存款投放的拉动;M1增速降至8.5%。M1与M2剪刀差缩窄也侧面反应企业可用资金收紧。 一季度经济中比较超预期的影响因素在于中美贸易摩擦升级。以目前中美的态度和贸易中的强弱关系来看,贸易战虽然是双输的格局,但对中国的影响,特别是崛起中的新经济的影响要远大于美国。这给正在走出经济低谷力求转型的中国经济无疑带来一些负面冲击。贸易战后续如何演绎还需要继续观察,我们倾向于认为最终双方还是会理性地在谈判桌上解决中美贸易逆差问题,因此也要警惕市场对贸易战升级的预期过度,避险需求带来债券市场的过度乐观反应。 一季度国内债券市场收益率前高后低。10年国债收益率最高触及4.0%,10年国开债收益率最高触及5.12%,一月份基于对经济的乐观预期及通胀的担忧,市场恐慌情绪较重。二月份以后,随着对经济预期归于理性、资金面较为稳定、权益市场大幅震荡以及贸易战催生的避险情绪,长端收益率快速下行,10年国债在季度末收于3.74%的位置。 一季度本基金适当拉长久期、增加杠杆,重点寻找高资质的信用债进行配置。 一季度权益市场大幅调整,转债市场发行逐渐放量,权益市场存在一些结构性机会,考虑到转债流动性较差,一季度本基金配置了流动性相对较好的大盘转债。 展望2018年二季度,经济韧性犹在,但边际向下的趋势已经逐渐明朗,资管新规可能逐步落地,监管对市场的冲击影响处于下半程。十九大会议把预防系统性金融风险放在了首要位置,金融去杠杆的时间可能逐渐拉长,避免因监管快速执行引发的系统性金融风险。从基本面来看,债券市场目前处于均衡位置,后续还需要观测融资需求是否会出现下行。信用风险可能逐步显现,信用利差有逐渐扩大的趋势。我们将酌情把握市场的节奏进行配置,重点做好信用风险的防范。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度保持适中流动性,适当提高久期,优选个券,把握大类资产机会。