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基金经理市场展望

大摩添利18个月开放债券市场回顾与展望 20170630

时间:2017-06-30

2017年二季度,经济增速出现放缓,来自于地产调控、金融去杠杆对经济的影响使得二季度的经济弱于一季度,基建投资出现小幅下滑。但受益于三四线人均收入的增长,带动了消费升级,需求表现出了一定的韧性,同时进出口和制造业的修复功能对经济形成支撑。总体来说,经济处于稳中略降的趋势。 从价格上来看,二季度上游大宗商品价格出现了一定的回调,中游工业企业利润增速放缓,从2016年7月延续至今年二季度的工业企业主动补库存告一段落,企业后续进入被动补库存阶段;下游消费品的价格未出现上涨。PPI的回落和CPI的持续低位使得年内再通胀预期消退。 政策面上来看,央行二季度货币政策操作采用“削峰填谷”,银行间资金面维持平稳过渡。然而,二季度对国内金融资产影响最大的因素是金融监管。监管政策于二季度初开始趋严,银监会接连发布制度直指“三套利、四不当”,银行需上报自查方案。金融监管的趋严使得到期的委外产品不续作现象增多。二季度股票、债券、商品市场都因严格的金融监管去杠杆遭受比较大的调整。 债券市场二季度出现了比较大的调整。10年期国债收益率上行幅度达40bp,而信用债方面受到流动性的冲击影响更大,5年期AA级城投债上行幅度达80-100bp。5月末管理层逐渐意识到政策的集中出台所造成的叠加影响可能会引发市场风险,从多个层面安抚市场。6月后资金面转暖,监管口径出现一定缓和,债券市场出现了一定的回暖。 二季度本基金继续保持了轻杠杆短久期的策略。我们在具体操作中将持仓向高等级信用债调整,保持高流动性,高配货币市场工具,整体仓位保持防御状态。 展望2017年三季度,经济大概率维持窄幅振荡的格局,“前高后低”是市场的一致预期,但发生的时间可能会延后至四季度。金融去杠杆的进程会持续,但可能会采用时间换空间的格局去实现,债券市场可能会由于政策的松紧变化而出现窄幅振荡。信用债市场的压力依旧存在,除了实体层面的违约风险,还需警惕金融去杠杆对信用债的流动性压力。 同时,海外市场欧洲央行的转鹰、美联储后续的缩表都对海外市场流动性造成一定的收紧,需警惕来自海外市场的压力。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度组合面临申购赎回,计划对部分债券进行减仓,降低组合久期,保证组合流动性。