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基金经理市场展望

大摩添利18个月开放债券市场回顾与展望 20171231

时间:2017-12-31

进入四季度以来,经济高频数据开始回落但韧性依旧存在。11月的高频数据电厂耗煤和高炉开工率均出现了明显下滑。下游地产成交面积出现下降,汽车、家电销售也出现了回落。金融数据来看,新增信贷超预期,超出了季节性特征,主要是中长期企业贷款明显增多。当前经济韧性仍然较强,企业端中长期贷款较好,反映实体企业融资需求仍较为稳健,可能有一定的持续性。 海外市场,美联储于12月底加息,并小幅上调了未来三年的经济增长预期,加息点阵图显示2018年加息次数在3次左右。与此同时,英国和欧元区经济数据持续向好,海外对通胀的担忧逐渐增长。 资金面方面,美联储加息后,央行仅在货币政策中小幅上调公开市场操作利率5BP,在年末资金季节性上行的背景下,此举更多反映了央行被动确认的意味,并无主动收紧。同时,四季度净投放量扩大,并启动临时准备金制度,四季度整体而言资金面维持紧平衡。 近期监管政策频繁推出,包含《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》、《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》、《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》、《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》等。随着资管新规和配套细则的正式出台,部分机构资产调整压力可能会进一步显现;同时,从监管细则可以看出,流动性管理是政策部门的高度关注区域。无论是同业管理还是流动性监管,未来监管都高度关注金融机构负债的稳定性。在强监管的背景下,稳健中性货币政策将更加注重结构调控和边际调整,流动性宽松短期内很难出现。 四季度债券市场在“严监管+货币稳健中性”的政策组合拳下,经历连续调整。从10月至11月中旬,政策性金融债的下跌超出国债,除了基本面具有韧性外,更多的是因为配置型资金不足,投资者情绪脆弱,交易盘止损出局。而从中债托管数据来看,券商、基金对利率债进行了减持。11月中旬至12月底,美联储在对通胀的担忧中弱势加息,央行仅随行就市小幅上调操作利率,并扩大净投放,对国内资金面及债市影响不大,债市维持窄幅震荡。 四季度本基金持续采用票息策略。在具体操作中增加持有短久期中高票息债券,整体仓位保持进可攻退可守的状态。 展望2018年,“严监管 + 货币稳健中性”的政策基调大概率延续,金融机构应更加注重负债管理。同时经济基本面的韧性较强,融资需求下行速度也可能相对较慢,债市调整或仍未结束。另外,通胀预期逐渐抬升,供给侧改革持续、环保税开征、大宗商品中原油和铜均出现了一定的价格上涨,中下游产品(如航空、啤酒、挖掘机)也出现了一定的提价行为。如果通胀持续抬升,债市或将面临一定的压力。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度保持组合流动性,特别重视信用风险的防范,在此基础上择机把握大类资产机会。