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基金经理市场展望

大摩优质信价纯债市场回顾与展望 20180331

时间:2018-03-31

2018年一季度延续了2017年以来中国经济平稳增长的势头。根据国家统计局数据显示,前两月固定资产投资增长7.9%,较去年全年上升0.7%,表现出经济增速依然较强。房地产投资增长9.9%,土地一级市场火热,其中商品房价格较去年同比上涨贡献较多,本轮地产周期很有韧性,主要受益于低库存因素。一月工业增加值同比大幅增长15.43%,有基数效应的贡献;二月工业增加值达到7.2%,也较去年全年的6.6%小幅上升。一季度国内经济数据表现亮眼,但应注意到三四月开始进入开工旺季,经济增长的持续性更值得关注。根据海关总署数据显示,一、二月出口金额分别同比增长11.2%和44.5%,超过去年中枢水平,显示外需仍然较强,但人民币大幅升值以及可能触发的贸易战对未来出口有一定负面影响,预计出口高增长不可持续。在信贷控制较严格、金融和实体去杠杆的影响下,社会融资仍然保持高增长,根据央行数据显示,二月社会融资总量达到了1.1万亿元,显示融资需求较为旺盛。其中二月社会融资规模与新增贷款的剪刀差较一月缩小,显示在金融监管限制通道业务的影响下,表外融资开始收缩,融资重回表内。根据国家统计局数据显示,一季度PPI同比呈下降趋势,其中二月PPI环比下跌0.1%,为去年下半年以来的首次下降。若后续开工旺季去库存不利,工业品价格仍面临回落压力。二月CPI同比增速2.9%,高通胀的原因主要在于基数效应,预计后续CPI涨幅将回落;目前食品价格压力不大,但油价上升势头给今年通胀带来持续压力,同时关注贸易战对进口食品可能带来的冲击。一季度货币政策继续保持稳健中性,央行通过MLF和逆回购维持银行间流动性紧平衡。一季度十年期国债收益率在3.8%-3.9%之间窄幅波动。 一季度本基金以信用债投资为主,通过杠杆和久期的调整,积极配置中长期债券。一季度久期保持在中等水平,较上季度明显提高。本基金在具体操作中注重流动性风险和信用风险的把控,偏重高等级国企等信用债配置。 展望2018年二季度,债市可能迎来经济增速边际放缓带来的基本面支持机会。一是,基建投资有下滑压力,在去年高增长的基础上,稳增长动力减弱,融资条件持续收紧可能给经济增速带来一定压力。二是,房地产销售持续下滑,最终会传导到地产投资上,今年经济走势可能出现前高后低的情况。三是,贸易战带来不确定性,去年出口高增长的情况将在未来难以持续。但经济仍具有较好的韧性,对债市的上涨速度不能过高期待。另一方面,全球货币政策呈收缩趋势,美欧日收紧货币政策预期较强,可能会对国内货币政策构成压力。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,保持组合流动性和久期的灵活调整,并特别重视流动性风险和信用风险的防范。在此基础上择机把握大类资产的波段性机会。