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基金经理市场展望

大摩强收益债券市场回顾与展望 20180930

时间:2018-09-30

2018年第三季度,中美贸易摩擦继续升级。在全球潜在经济增长乏力的大背景下,美国把所谓“公平贸易”的矛投向了各个主要经济体。在“美国优先”的大框架下,北美自由贸易协定(NAFTA)率先被废止,新版USMCA更多地向贸易保护主义倾斜。而美欧、美日的新的协定可能继续处于谈判中,更多的贸易保护、产权专利保护可能会重塑世界贸易格局,这对中国这样的制造业大国无疑是一种打击和遏制。面对外围的压力,中国政府更多地将视角放在国内,更积极地对外开放、更多地刺激国内消费、更有效地减税降费激发经济活力,坚守去杠杆的底线、引导金融服务实体等措施仍然可能是我们在未来相当一段时间的政策方向。外部压力迫使我们做出转型,而转型能否成功不仅决定了“十三五”规划收关前的经济增速,更可能决定了我们下一个十年,甚至是更长时间的国运。外围需求受贸易战影响弱化、内部信用传导不畅、金融资源配置不当,造成了我们现阶段“负债荒”和“资产荒”同存的尴尬局面。巨大的不确定性反映在资本市场上就是极度的悲观和恐惧,而这又进一步加剧了实体企业的资金压力。10月7日央行再度降准,在一定程度上反映了中央层面对稳增长态度的悄然转变。然在货币向信用的传导不畅已经持续半年时间的背景下,可能还需要更深层次的制度改革、产业革新,甚至是文化教育的改进,未来在减税、放权、鼓励创新、国企改革、分配制度改革等方面,我们可能会持续看到一些变革。 三季度债券市场小幅回调。信用债表现优于利率债,收益率曲线陡峭化趋势明显,短端表现优于长端。一方面受到美国加息、美债收益率上行影响,国内长端收益下行受到限制;此外,三季度通胀小幅上行,在一定程度上打压了经济悲观预期带来的债市乐观情绪。 三季度本基金保持中短久期,提高了杠杆水平,总体提高组合信用资质,以加杠杆取得票息收益为主。三季度权益市场波动较大,转债市场发行逐渐放量,权益市场有一些结构性机会,三季度本基金配置了部分相对流动性较好的大盘转债和成长股标的转债,整体仓位控制在10个点以内。 展望2018年四季度,经济边际向下的趋势已经逐渐明朗,稳增长的需求重新抬头。贸易战是一场长期持续的多维经济摩擦,做好我们自己的事情才能更好地应对外部冲击。减税、降费,更多的改革可能还在缓慢酝酿和推进。从基本面来看,债券市场目前处于均衡位置,资金面的宽松相对确定,加杠杆的策略优于加久期的策略。目前政策面对民营经济扶持态度友好,信用风险是否会持续恶化还需要观察,错杀之中孕育着新的机会。地方政府和房地产的高债务问题可能需要更长的时间来缓解,政策面更关注的可能是大家对地产依赖性型经济的预期转变,和地方财政硬约束的建立。资本市场在重塑的过程中风险和机会并存,我们将力求更细致的研究,以更踏实客观的投资心态做好基金的管理。 本基金将坚持平衡收益与风险的原则,未来一个季度保持适中流动性,保持高杠杆中性久期,优选个券,把握大类资产机会。