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摩根士丹利华鑫基金张雪:信用风险从未离场

时间:2016-09-14

在全球低利率、低增长、低通胀的背景下,中国宏观经济趋势如何?债券市场何去何从?信用风险是否可控?为此,证券时报记者采访了摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部张雪,她认为,中国经济增速或脉冲式下行,制造业低迷,基建加码速度边际减弱,出口难有起色,消费增速逐渐下滑。债市期限利差和信用利差都被缩小到极致,未来,随着经济增速放缓、去产能的推进和低评级债券的大量到期,预计会有更多违约事件浮出水面。
  美林时钟为何失灵
  张雪拥有8年固收投研经验,过往业绩出众,其担任基金经理的多只产品今年以来业绩排名均居于同类前10%。
  曾经有个“美林时钟被玩成了电风扇”的段子,在金融市场波动加剧的背景下,该如何做好资产配置?张雪认为,美林投资时钟适合于经济周期性衰退和复苏下的大类资产配置。而当下中国经济处于结构性调整阵痛期、过剩产能的消化期、经济增速换挡期三期叠加的局面,大类资产轮动迅速;外加全球流动性宽裕,带来金融领域各个市场波动加剧。
  她说,2015年以来金融市场波动加剧非常明显,从股市、债市、大宗商品市场都可以反应出来。全球央行不断放水,实体经济投资回报率低,经济预期较为悲观。资金大量淤积在金融领域,在股市、债市、商品及房市等各个市场寻找突破口。回顾历史上M1大幅上涨时期,不同资产表现因时而异,但总有一项或几项资产价格受货币驱动表现优异。其背后的逻辑在于,货币向信用转化受阻,超发的货币在股市、债市、房市、大宗商品等大类资产中追逐,填平估值洼地。
  谈及债市未来走势,张雪说,目前期限利差和信用利差都被缩小到极致,资产负债错配严重,资金都在追逐资本利得,交易拥挤现象严重;中性货币政策下央行短期放水可能性降低,短端利率下行空间有限,抑制长端表现;金融监管趋严,债市去杠杆压力逐渐明显;此外广义通胀可能被低估,需注意房价大涨及PPI环比转正后对CPI的影响。同时,信用风险也可能会不断考验市场。她认为,债市无远虑有近忧,未来市场可能波动性会加大。
  信用风险从未离场
  对于市场关心的信用风险问题,张雪认为,目前信用风险整体规模仍不大,“但是,信用风险从未离场,目前只是阶段性缓和,并未出现根本性改善,信用利差持续缩窄下暗流汹涌。”她说,自2014年以来,随着经济增速下行,债券违约规模增长迅速、信用违约事件发生频率明显加快;另外,中低评级债券到期量短期内仍处于上升趋势,并将于2016年第三季度达到高峰。未来,随着经济增速放缓、去产能的推进和低评级债券的大量到期,预计会有更多违约事件浮出水面,违约或将呈常态化,未来市场调整较大可能将由信用风险引爆。
  张雪介绍,公司已采取了严格的信用风险防范措施,在现有规模下做到精耕细作。首先,维护和完善个券的风险分类体系,参考外部评级的基础上,建立有效的内部评级体系。定期检查分类对投资实践的适用性、定期对行业进行梳理。其次,做好日常的持仓跟踪,通过重大事项跟踪,现场调研及时发现个券信用基本面的变化,实时更新内部评级。今后,还将从信息来源方面,借助外部信息平台,继续增加覆盖广度和及时性;继续优化持仓的地产和城投债信用分析体系;加强周期性行业研究,注重偿债条款分析。