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专栏:再论存单未来走势

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 周梦琳 发布日期:2017-06-27

在今年四月初的专栏文章中我们以“从一季度存单发行探讨量价齐跌的可能性”为题进行了讨论,当时有以下结论:
      1. 从一季度存单发行上来看,股份行与城商行持续依靠存单来延续负债,尤其是二三月份新发规模为到期量的1.5倍;城商行平均发行利率高于股份行及农商行10bp以上,而且单月到期规模与股份行相当。侧面说明股份行和城商行“负重”前行的压力依旧存在。
      2. 从二季度到期量来看,全行业到期量为3.8万亿,其中大部分为股份行和城商行。只有当股份行和城商行放慢存单发行规模,放缓总资产规模增速时,存单才有可能出现量价齐跌的情形。而从一季度的发行情况来看,股份行和城商行至少还在继续扩充存单规模的路径之中,短期内发生行为转向的可能性不大。
      那么,站在二季度末,我们先回顾下二季度存单发行情况,再来探讨下后续存单走势的可能性。
      首先,回顾下二季度的存单发行情况。与三月份类似,股份行和城商行依旧是两大发行主体,主要依靠存单来延续负债。城商行和股份行的发行利率平均比国有行高20bp以上。也印证了我们在一季度提出的论点:短期内股份行和城商行发生行为转向的可能性不大。
      从三季度的到期量来看,股份行成为绝对发行主力,三季度到期量为2.18万亿,比二季度多增2000亿。从各银行平均环比增速看,三季度到期量比二季度平均新增3.4倍。
      那么,站在目前时间点,存单何时才能出现量价齐跌?我们认为至少需要看到银行的资产规模增速的持续下降,那么作为银行的负债端来源之一存单才能出现供给的下降。
      自今年二季度以来,银行资产规模增速开始出现下降,从过去的环比增速1%以上逐渐下滑至1%以下,4月还出现了单月环比增速为负。银行“缩表”已经开始一个季度,往后看当银行资产增速小于负债增速后,存单的新发量就可以逐步小于到期量。那么,存单的价格会出现下行,无风险利率的下降有助于债券市场的上涨行情。
      综上所述,站在目前时间点来看,如果三季度银行资产增速持续放缓,存单有可能出现量价齐跌。无风险利率的下行,有助于债券市场上涨行情的重启。