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中国去杠杆给全球楼市降温

作者:摩根士丹利中国首席经济学家 邢自强 发布日期:2017-08-10

预计今年下半年到2018年,伴随控杠杆、强监管的进程,中国经济增速将略有减缓,但结构更为健康:私人部门投资和出口需求好转,减少对信贷密集型的国企投资的依赖,并提振中下游行业的定价能力。预计核心通胀和非大宗商品PPI将保持强劲,支撑工业企业收入摆脱过去5年的低潮期。
  结构健康的经济放缓
  市场争论的问题之一是,去杠杆、强监管的政策紧缩是否会导致中国经济增速大幅回落。笔者认为,下半年和明年中国经济增速将减缓,但大跌的可能性很小,因为政策节奏渐进可控,而且民企投资和出口走强有助于抵消信贷密集型投资减速的影响。
  数据分析显示,国企由于属于信贷密集型,其投资增速与信贷增速密切相关,而信贷密集度较低的出口和私企投资增速,与信贷增速相关度较低。由于出口和私人部门资本支出正在成为经济增长的关键动力,因而二者可以在一定程度上抵消信贷减速对经济增长的拖累。
  一方面,私人部门资本支出将保持复苏趋势:2011年下半年到2016年上半年间,全球经济增长低迷,国内PPI通缩之下实际融资成本高企,导致私人部门产能经历了深幅调整。而当前的出口前景好转可望提振制造业的最终需求,推动民企投资渐进复苏。笔者预计,民间固定资产投资增速将从2016年的3.0%反弹至2017年的6.8%,2018年将进一步提升到7.3%。
  另一方面,自2016年四季度以来,发达市场和新兴市场经济走势双双好转,已推动全球经济增长实现同步复苏。由于发达市场去杠杆已经结束,而中国以外的新兴市场也已结束过去数年的调整阶段,全球经济增速有望从2016年的3.1%升至2017年的3.6%和2018年的3.7%。尤其是,中国以外新兴市场(以购买力平价计占全球GDP的40%,以名义汇率计占全球GDP的24%)的经济提速,足以抵消中国经济渐进减速的影响。鉴于此,笔者预计2017年中国出口增速将达9.0%,2018年将为7.0%(2016年下跌8%)。
  除此之外,尽管历史上信贷增速通常比房地产投资领先3个月,但本轮周期中随着房地产库存的大幅下滑,这种关系有所减弱,这意味着,信贷减速对本轮房地产投资的冲击也将较以往温和。
  消费方面也在企稳。尽管购置税优惠政策到期导致汽车销售走弱,拖累今年消费总体增长,但就业市场的强劲走势将推动非汽车类消费走强。我们跟踪的劳动力需求-供给比率(衡量中国就业市场走势的关键指标之一,其走势通常比城镇居民实际收入增速领先两个季度)处于两年来的高点,显示居民收入很可能进一步走强,支撑消费企稳。
  通胀新格局支撑企业收入
  笔者将2017年CPI预测下调至1.7%,因为食品价格弱于预期;但将2017年PPI涨幅预期上调至4.5%,因为非大宗商品PPI保持强劲。鉴于就业市场强劲、外需走势改善以及连续数年的产能调整,对核心CPI和非大宗商品PPI的乐观预期不变。
  就季度走势而言,笔者仍预计PPI同比涨幅在2017年下半年到2018年间将逐渐放慢,原因是基数效应消退以及大宗商品价格可能走弱。但由于外需前景好转以及近几年的产能调整,非大宗商品PPI(约占PPI商品篮子三分之二,主要是工业制成品)的强势有望保持,即中下游企业议价能力转强。
  历史数据显示,工业企业的营业收入增速,与非大宗商品PPI高度相关,因此笔者预计,企业营业收入同比增速在2017年下半年到2018年间的平均保持在10%左右的结构性高位,远高于2014-16年间的4%-5%。
  稳货币,严监管:鉴于CPI仍处货币当局理想区间的下限,笔者预计央行货币政策相对稳定,保持银行间流动性平稳,7天回购利率将在2.6%-3.0%的区间波动。
  另一方面,秋天之后,政策焦点可能着眼于加强监管、抑制杠杆。预计广义信贷同比增速将由目前的14%降至年末的13%左右,到2018年末进一步降至11.5%左右。
  注:本文刊登在2017年8月10日《21世纪经济报道》