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专栏:供改+环保限产下的钢铁行业

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫研究管理部 沈菁 发布日期:2017-11-21

供给侧结构性改革自2015年底提出以来,在传统行业中如火如荼展开。去年的供给侧改革主要集中在煤炭行业——十三五规划5年关闭落后产能8亿吨,新增先进产能5亿吨,16年公告关闭产能2.9亿吨——从去产能净额来看,煤炭行业的去产能任务已大体完成。
  今年的重头戏无疑在钢铁行业。国务院提出钢铁行业的去产能任务为1.4亿吨,16年完成6500万吨,今年目标完成约5000万吨,预计18年仍有2500万吨的去产能任务。与此同时,今年上半年清理“地条钢”上升为一项政治任务,截至6月30日“地条钢”已被全部清理,其效果比肩去年煤炭行业的“276”政策。地条钢的产能数据很难统计,参照中钢协数据至少在1亿吨以上,而实际上或更多。从统计局公布的数据来看,1-10月全国粗钢产量累计7.1亿吨,同比增长6.1%,而同期钢材累计产量9.0亿吨,同比只增长1.1%,其差异的关键就在于地条钢的清理。地条钢的粗钢产量不在统计局的合规产量统计中,但其后续产成品计入钢材产量统计,表面上看我国的粗钢产量同比大幅增长,实际上只是将表外地条钢的产量转化为可统计的表内产量。
  去产能+地条钢清理使得原本深陷泥潭的钢铁行业迎来新一轮的春天。第三季度钢铁行业平均ROE水平4.73%,创2003年以来同期新高,钢价指数Myspic从去年11月的109.92上涨到今年同期的152.00,同比涨幅38%,163家钢厂产能利用率达到80%以上,考虑停产以及检修等因素实际有效产能已接近打满。虽然钢价并没有创新高,但供给端收缩叠加上游原材料端铁矿等处于扩张周期,本轮原材料价格涨势较弱,钢铁行业盈利扩大,成本同步于钢价的毛利水平达到1100元/吨以上,创历史新高。
  今年北方地区的环保限产再为行业添了一把火。我国宏观经济基本面韧性较强,在需求端没有太大变化的前提下,供给大幅收缩使得行业处于紧平衡的状态,供需关系的边际变化都对行业影响很大。今年为“大气十条”的考核年,环保部及各级政府纷纷出台秋冬季限产攻坚方案,京津冀地区提出“2+26”城市采暖季限产计划,钢铁行业在冬季4个月限产50%产能,作为钢铁重地,此次限产对产量影响不容小觑。根据测算,限产大致影响全国往年同期产量的14%,将对钢价形成有力支撑。
  虽然钢价今年以来一路高走,但从股价行情来看却坐了轮过山车。今年4、5月受宏观悲观预期和流动性紧张影响,周期板块大幅调整,随着行业基本面持续转好以及对过度悲观的预期修正,板块行情底部回升,并在7月宏观数据超预期的催化下进一步演绎,三季度盈利预期持续创新高和冬季限产预期将板块推向高点。
  今年钢铁板块无疑是整个周期板块的龙头。那么站在目前时点,后续钢铁行情将如何演绎?笔者认为需要观测几个要素:首先,明年房地产投资和基建投资增速将对钢铁下游需求起决定性作用,仍需进一步跟踪。其次,明年供给侧改革仍有2500万吨的去产能任务,而且短期来看没有新增产能,那么供给端会进一步改善。再次,十九大报告明确提出建设美丽中国,持续实施大气污染防治行动,环保不再是追求GDP下的表面功夫,而是上升到国策层面的关键指标。因此类似于今年的“2+26”城市采暖季限产政策或成为未来几年常态,长期来看对钢铁行业的结构改善利大于弊。因此,笔者认为,在需求端没有太大变化的前提下,整体钢铁行业的资产负债率仍没有下降到60%的目标,行业的春天远没有结束。