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专栏:集运业景气度有望缓慢提升

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 张伟 发布日期:2018-02-13

航运业与宏观经济关系密切,以集装箱海运为例,主要承担全球产成品,例如家具、机械设备、体育用品等的海洋运输职能。最典型的两条航线为中国至美国和中国至欧洲——由“世界工厂”生产的商品源源不断地通过集装箱船海运至欧洲和美国。
  在2000-2008年,受益于中国经济崛起,集运行业也迎来了春天,甚至一度出现造船产能达到瓶颈的现象——现有船舶不能满足急剧增加的商品海运需求,而建造一艘大型集装箱船需要2年左右的时间,可谓远水解不了近火,运价急剧飙升。但是,在次贷危机之后,全球经济受到严重打击,贸易保护主义兴起,集装箱运输需求显著恶化,叠加前期的大量新船订单逐渐交付,在较大的供需矛盾之下,集运行业进入长达近10年的调整期。
  而后,在2016年全球宏观经济进入修复通道之后,集运行业也迎来了小阳春。首先,全球主要经济体欧洲、美国和中国经济复苏,制造业PMI持续走高,带动贸易需求改善。研究显示,集运行业需求增速与全球经济增速具有较强的相关性,同时欧美制造业PMI一般领先于中国至欧美集运需求1-2个季度。目前来看的话,欧美制造业PMI维持较好水平(美国和欧盟2018年1月PMI分别为59.1和59.6),并且根据IMF预计2018年全球GDP实际增速较2017年明显走高。由此,2018年集运行业需求预计将保持较好水平。其次,2018年不得不提的一件事情是美国近30年来最大规模减税政策落地,企业所得税从35%降低到20%。预计在减税之后,企业税后盈利和居民税后收入将大幅增加,有效刺激投资和消费,并进一步刺激进口,促进中美贸易需求增长,集运行业将直接受益。从行业供给方面来看,2018年集运行业供给压力仍然较大,主要源自新船订单的集中到期交付。当然,从供需匹配角度来看,行业需求增速仍高于供给增速,行业有望维持景气。此外,在前几年持续低迷之后,行业的竞争结构已经显著优化。典型事件,例如2016年9月韩进海运破产,以及2016年国内航运国企改革等,都导致行业集中度大幅提升(目前前10大船东的市场占有率达到80%左右)。行业集中度提升有两个好处:第一,行业中剩余玩家减少,大范围价格竞争将减少,反而可以进行协同提价;第二,集运行业具有较强的规模效益,也就是船队规模越大、资源配置效率越高,单箱成本越低。
  最后,还有一个值得关注的综合指标:船舶闲置率。它类似于失业率,是处于闲置状态的船舶数量在总船队中的占比,综合反映了行业供需关系。目前的船舶闲置率为2.0%,接近历史最低水平——意味着集运船舶基本上都有货可运,行业供需匹配程度比较高。
  综合来看,2018年下半年乃至2019年,集运行业大概率会随着全球经济的复苏维持较高的景气度。