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专栏:股票配权方案探讨

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 王联欣 发布日期:2018-09-04

在分散化投资理念深入人心的今天,人们不得不思考的一个问题是如何为不同的资产进行赋权,进而能在维持预期收益的同时,又能显著降低组合风险。尤其是在按量化方法筛选出数十只,甚至上百只股票的时候,一个科学、有效的股票赋权方法更是必不可少的。

目前市场中的绝大多数指数在权重配置时,都是以个股的流通市值为主要参考依据的,也就是说股票的流通市值越大,它在指数中的权重也相应越大。这主要是考虑到指数是用来表征市场走势的,而股票的市值越大,就意味着它能容纳的市场资金越多,价格的可操纵程度也就越低,其股价变动也就自然更能反映出市场的走势。

但股票的市值大小并不能与其预期收益划上等号,在股票数量极其有限的情况下,如果依然强制性地按照市值进行加权,很可能将大部分的权重都配置在了价格弹性不足的大盘股中,进而损耗了选股层面可能带来的投资收益。此时可以考虑采取等权的方法来进行配置,这样可以对按照同样逻辑筛选出来的股票等同对待,进而最大程度地获取选股收益。当然,如果股票间风险差异实在太大,也可以采取波动率倒数加权、股息率加权等方式配置,不过最终的目的还是要在投资组合的整体收益和投资风险间进行权衡,以尽量符合自己的投资偏好,而并不是说一定存在着一个绝对有效的权重配置方案。

但对一些指数增强基金而言,权重约束的目标就相对要明确很多。比如为了降低投资组合与标的指数之间的跟踪误差,可以设定行业中性、风格中性等条件来对股票权重的可行域进行约束,再试图在可行域中去求解一个能够使组合预期收益最大化或信息比率最大化的优化问题。因此作为参考,如果投资者能够确定一个与自己的投资风格相近的指数,就可以将该指数的行业权重、风格特征作为自己配权的一个重要标准,进而达到降低跟踪误差的目的。

最后,在确定了权重配置方案以后,需要在后期的实盘运作中循环利用。以等权配置方案为例,随着时间的推移,持仓中的个股一定是涨跌不一的,也就是说股票权重会逐渐偏离于等权。此时回归等权配置的唯一方法就是在卖出涨幅居前的股票的同时,买入涨幅靠后的股票,以使得当前每一只股票的占用资金尽可能相等,这也是量化投资中较为常见的再平衡过程。