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专栏:浅谈信用债市场的几个投资机会

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 滕懋平 发布日期:2018-10-09

今年以来,虽然政策基调逐步从“去杠杆”向“稳杠杆”转移,但紧信用的环境却没有明显改善,信用违约事件频发,信用债出现分化行情。在此背景下的债券慢牛行情应该谨慎对待,注意防范信用风险,但同时也应看到危中有机,通过精耕细作挖掘市场机会,可以把握超额收益。结合今年的市场特点,总结以下几个比较受关注的超额收益机会。
  行业层面,今年城投债和地产债存在一定超额收益机会。城投债方面,去年冬季以来兴起的提前兑付无疑是债市冷风中的一股暖流,由于大多数的置换方案对投资者较为有利,置换价格多采用参考估值均价加一定溢价的形式,对于机会型投资者而言,在预期到部分城投债可能存在提前置换机会的情况下,以合理的价格提前买入,持有至置换日或者置换方案公布后在价格上有所反应时,在二级市场卖出赚取资本利得都是不错的选择,截至8月底,本轮城投债提前置换已基本收尾。对于部分地产债而言,机会则已悄悄来临。今年以来,大量含权债面临行权,回售和调整票面利率的权利组合让债券投资者在地产行业下行周期和房企融资难的背景下有了待价而沽的资本,多数房企发行人选择给出诱人的调整后票面利率以使债券存续,对于深耕地产债的投资者而言,在合理把握地产行业发展趋势和个券信用资质的基础上,提前以合理价格买入,可以以较高的票息持有到期或待调整票面利率方案公布后在二级市场上卖出,如某AAA地产债,2015年8月发行,期限3+2,发行时票面利率4.09%,今年8月票面利率上调到6.8%,在公告发布的后一个交易日,净价大幅上涨近0.8元,且交易量有所放大,为投资者兑现收益提供可能。
  个券层面,提前布局评级上调的主体和关注品种之间的利差也能带来超额收益的机会。评级上调对流动性和估值抬升的影响显而易见,对于信用基本面有明显改善的发行人,其对应评级的上调时间可能滞后于基本面的变化,而流动性和估值的改善一般对评级调整的反应较为迅速,所以投资者密切跟踪发行人基本面变化寻找评级上调的投资机会是可行的,同时对于个券的深度跟踪也是信用研究价值的一种体现;品种之间的利差同样值得关注,对于同一主体发行的存续期限相近的公募债、私募债和ABS,出于流动性差异,私募债和ABS相较于公募债有更高的收益率,对于基金专户等投资范围较宽泛的机构而言,如果以持有至到期为目的,品种利差同样是值得关注的超额收益机会。