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专栏:低相关性资产的配置价值

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 王联欣 发布日期:2018-12-04

对于绝大部分的投资者而言,在预期收益相差不大的基础上,一些潜在风险更低、回撤水平更小的投资策略或资产将具备更大的吸引力。然而不幸的是,要在市场中直接寻觅到这样的投资标的或产品往往是不容易的,因为在市场无形的手作用下,大部分资产的风险与收益都呈现出正相关关系,也就是说在降低风险预期的同时,收益预期也会大概率地随之下降。

但金融市场的神奇之处就在于我们可以通过多样化的资产组合达到令人满意的投资效果。比如最经典的股债混合投资策略,就能在债券端提供相对确定收益的基础上,仍有机会获得股票端潜在的相对更高的投资收益,在稳定性远高于单纯的股票投资的同时,又能比单纯的固收产品具备更大的上升空间。股债混合策略带来的神奇功效主要在于股票与债券之间的低相关性,即债券价格不容易随着股票的下跌而下跌,反之亦然。因此除了股票与债券外,大多数低相关性的资产之间同样能实现较好的配置效果,比如商品期货、黄金、原油,乃至是房地产、保险等。

此外,如果两类资产呈现明显的负相关关系,那他们之间的组合不仅能最大程度的降低系统性风险,还能往往达到超乎预期的收益效果。就拿最简单的股票指数和其相对应的股指期货来说,买入指数基金和卖空相同价值的股指期货就等价于持有了两类相关系数近乎于-1的资产,这样在股指跌去一定价值的同时股指期货也会因上涨而增加几乎完全一样的价值,这也是我们通常说的套期保值或对冲的操作手法。于是只要我们拥有能有机会战胜指数的股票投资策略,就能用该策略对指数基金进行替换,以追求对冲后依然为正的投资收益。

当然,在做空成本较高或是衍生品种类较少的条件下,我们可供选择的负相关资产十分有限,这也就限制了我们去构建一些特色更鲜明、业绩曲线更独立的投资组合的可能性。但在风格分化明显的市场条件下,一些低相关性的品种也开始逐渐彰显出各自的投资价值,比如一直以来的价值和成长之论,如果难以把握市场接下的偏重方向,将二者有机结合在一起也不失为一个明智之举。