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专栏:信用违约方兴未艾 警惕“爆雷”规避有方

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 曾格凯茜 发布日期:2019-03-12

2018年至今,信用债市场出现大规模违约潮,仅2018年一年,共124只债券出现违约,总涉及金额1205.61亿元,为债券市场历年之最。2019年开年以来,“爆雷”事件层出不穷,除了继续违约的沪华信、永泰能源外,新增违约主体包括康得新、河南众品、国购投资等民营企业,违约债券共20只(不含展期、触发交叉违约条款及已兑付),涉及金额154亿元,同比增幅较大。虽然央行、财政部等陆续出台相关金融工具及政策,帮扶民营企业解决融资难、融资贵问题,但我们仍然看到,部分企业因存在前期投资规模大、管理层级混乱及行业挤出效应明显等问题,短期内流动性资金压力大,兑付风险仍难以忽视。

违约日期

债券简称

发行人

债券余额(亿元)

2019/3/8

17天宝01

大连天宝绿色食品股份有限公司

5

2019/3/1

16中城建MTN001

中国城市建设控股集团有限公司

18

2019/2/28

16洛娃科技PPN001

洛娃科技实业集团有限公司

5

2019/2/25

16庞大01

庞大汽贸集团股份有限公司

6

2019/2/21

14鲁金茂MTN001

山东金茂纺织化工集团有限公司

10

2019/2/21

17奥马01

广东奥马电器股份有限公司

6

2019/2/15

17康得新MTN001

康得新复合材料集团股份有限公司

10

2019/2/12

18沪信02

上海华信国际集团有限公司

5

2019/2/12

18东方园林CP002

北京东方园林环境股份有限公司

5

2019/2/1

16国购01

国购投资有限公司

5

2019/2/1

16国购债

国购投资有限公司

10

2019/1/29

16民生投资PPN001

中国民生投资股份有限公司

30

2019/1/29

14宁宝塔MTN001

宝塔石化集团有限公司

8

2019/1/28

16神雾债

神雾科技集团股份有限公司

5

2019/1/24

16庞大03

庞大汽贸集团股份有限公司

10

2019/1/22

18永泰能源CP001

永泰能源股份有限公司

10

2019/1/22

18沪信01

上海华信国际集团有限公司

10

2019/1/21

18华阳经贸SCP003

中国华阳经贸集团有限公司

10

2019/1/21

18康得新SCP002

康得新复合材料集团股份有限公司

5

2019/1/18

17众品MTN001

河南众品食品有限公司

5

2019/1/15

16中油金鸿MTN001

金鸿控股集团股份有限公司

8

2019/1/15

16同益债

同益实业集团有限公司

10

2019/1/15

18康得新SCP001

康得新复合材料集团股份有限公司

10

2019/1/14

16新光01

新光控股集团有限公司

1

2019/1/14

16大机床MTN001

大连机床集团有限责任公司

4

2019/1/14

18华阳经贸CP001

中国华阳经贸集团有限公司

10

2019/1/7

16众品02

河南众品食品有限公司

5

注:16庞大0317奥马0116庞大0117天宝01四只债券展期,18东方园林CP00216民生投资PPN001已兑付,16国购债触发交叉违约条款。数据来源:Wind;摩根士丹利华鑫基金整理;数据时间:201911日至201938日;

目前看来,作为纯粹以信用发行的融资品种,信用债后续兑付及维权较为困难,且同一主体违约债券数量多、规模大的情况下,债权人回收金额有限。2018年以来违约公募债券中,存在兑付行为的占比不足25%;存在兑付行为的主体占比不足50%,其中足额兑付金额约为一成;债券总体回收率(单支债券回收率的算术平均数,单支债券回收率为兑付金额/违约金额)不足20%,平均回收周期为达150天(如债券多次违约均兑付则以最后一次为准),主要回收方式为自主协商,司法诉讼回收率较低。

基于“爆雷”常态化及兑付困难性,有效甄别发债主体信用水平成为维护基金持有人利益的重要保障措施。从近期违约事件来看,周期性波动或行业挤出效应对违约的影响日趋减弱,本轮违约暴露的更多为企业内部管理问题。当雪崩发生时,没有一片雪花是无辜的,违约事件前夕,发债主体已表现出较为明显的资金紧张及违规问题。具体来看,本轮违约潮主要为民营企业,部分为行业龙头企业,本身盈利能力尚存,但由于企业战略、投资决策及内控体系问题,前期投资规模较大,投资领域多为不熟悉的多元化或是资金需求量大、技术不成熟的领域,投资失败率较高,由此带来资产负债久期不匹配,短期内流动性压力大,股东及关联方占款、股权质押比例高,甚至是财务造假及实际控制人失信,最终导致违约。2018年下半年民企外部融资困难为压倒骆驼的最后一根稻草,企业本部早已存在的内控及违规管理问题由此爆发。

目前看来,随着“精准滴灌”等政策的推行,前期融资困难的企业似乎正摆脱困境,但长期来看,企业内部治理终将决定发展方向,基本面研究及分析在信用策略中权重不容忽视,信用风险甄别仍为研究的重中之重。