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债市直通车

来源:基金视窗 发布日期:2019-04-23

首先回顾下2019年至今各大类资产收益率情况:



从年初至今的大类资产表现来看,风险偏好类资产占优。主要是海内外流动性边际宽松共振导致。美联储紧缩周期触顶,新兴市场资产进入“舒适区”。国内货币环境偏宽,信用条件修复。

数据来源:Wind;数据时间:2014年3月至2019年3月。

先看出口数据,2019年3月我国出口额1986.7亿美元,同比增14.2%,前值-20.7%。3月出口增速大幅反弹源于春节错位导致的低基数。结合一季度数据来看,今年一季度1.42%的出口增速低于去年四季度的3.90%,因此,至少站在目前的时间节点上,从3月大幅反弹的出口增速出发,很难得到出口已经得到改善的结论。

另一方面,分国别和地区来看2019年一季度的情况,我国对欧盟、美国、东盟、中国香港、日本和韩国出口额同比增速分别为8.07%、-8.97%、9.14%、-6.73%、2.42%和5.26%。单独对美国来说,我国对其2019年第一季度出口增速为-8.97%,较去年四季度的6.25%大幅下滑,中美贸易争端导致的不确定性因素在一季度数据中有显现。

再看国内的经济数据,以工业增加值数据为例。3月工业增加值当月同比反弹至8.5%的高位。但工业增加值增速反弹与需求端数据之间出现了分歧。由于需求没有显著修复,工业增加值增速的反弹更可能是增值税率调整带来的短期扰动。在同样是增值税率调整前夜的2018年4月,制造业增加值同比也出现了跳升。另外,春节复工因素也是3月工业增加值数据超预期的原因之一。

而从投资端来看,一季度投资增速企稳反弹,依旧是依靠基建和地产。而制造业投资继续拖累固定资产投资增速。地产来看,目前的销售回暖更多是结构性的,以一线和部分二线城市为主,二线城市整体的地产销售依然负增长,而在政治局会议重提房住不炒的背景下,预计未来尤其是三四线地产投资仍存下行压力。

去年经济下行是中国主动去杠杆过程叠加了外围贸易摩擦导致的不确定性。从去年年底开始的宽信用稳经济等举措是建立在防止经济下行压力过大以及对冲海外的不确定性的背景下。而站在当前时间点,正如政治局会议和央行例会所指出,充分肯定了一季度的经济情况,对于稳增长的整体基调没有改变,多次提及“结构性”,包括金融供给侧结构性改革,房地产坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”。对于货币政策重提把好货币供给总闸门,整体来看,货币政策进入观察期,总量宽松的力度收窄。

展望债券市场,目前的价格中已经反映了经济乐观预期的变化,而我们认为债券的基本逻辑并未出现反转,未来存在着预期差带来的机会。