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专栏:社融数据观察

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 周梦琳 发布日期:2019-05-14

n 专栏:社融数据观察

Wind数据显示,2019年4月新增人民币贷款1.02万亿,新增社融1.36万亿,4月末,广义货币(M2)余额188.47万亿元,同比增长8.5%,前值8.6%。四月的金融数据较三月出现了明显的回落。

先从总量来看,我们采用的方式是将当月社融比上累积社融,看比例。


可以看到4月数值根据季节性效应,同期都比1、3月要低。具体来看,2019年高于2016年但低于2015、2017、2018年,处于历史10-20%分位。四月份数值较一季度低,除了季节性因素外,我们也看到支持社融扩张的因素已经在逐步弱化:

一、银行投放不再受早放贷早受益影响,因此,信贷投放将会呈现季节性收缩(见图1);

二、二季度非标到期规模依然较大,如果严格按照资管新规要求,委托贷款等通道业务到期后无法续作,要么回归表内,要么到期偿还,对社融的贡献再次由正转负(见图3);

三、一季度宏观杠杆率有所上升,4月份政府重提结构性去杠杆,逆周期调节政策发力节奏有所放缓。以wind口径来看,4月份地方政府债的净融资规模只有600亿,较1-3月份的月均规模减少了3400亿左右。用益信托统计的4月集合信托投放至基础产业领域的规模受此影响,也环比减少了44%。

接下来我们进一步对信贷数据进行拆分分析。

4月居民短贷占居民贷款比重出现明显回落,比2010年以来均值回落10%,处于10-20%分位。居民短贷的回落一般有政策导向的印记,同时货币政策收紧也可以从侧面印证。

信贷投放中短贷占比下降,中长期投放被动上升,尤其是中长期贷款中居民部门占比较高,房地产回暖对居民杠杆上升带动显著,非金融企业的中长期贷款一直占比较低(见图2),由此可见商业银行虽然降低了短贷,提高了票据融资,但是其自身风险偏好仍有待提升,从这个角度看信贷结构仍未改善,未来仍需致力于融资渠道的畅通。



2018年国内经济面临的是融资渠道的断裂与被动收缩。全年委托贷款收缩16万亿,信托贷款收缩6900亿。从最新的监管方向来看,2019年的融资渠道出现了一定的边际改善,监管机构重新正视非标存在的“合理性”。因此从去年四季度开始表外融资项收缩幅度有所放缓。

然而信托到期规模未来二、三、四季度持续攀升,对未来半年看,信托到期量的上升对社融的负面影响预计将持续。

图3:信托到期规模


因此对于今年以来的金融数据,从静态角度来看,信贷结构仍未出现改善,中长期贷款占比不佳,企业内生动力依旧不足。从动态角度来看,目前逆周期托底政策节奏可能出现放缓,未来两个季度信贷到期规模有所增加可能会拖累社融数据下行。

展望后续,中美经贸谈判重起争端,鉴于中美贸易摩擦对中国经济增长或形成一定冲击,货币政策需根据谈判进展适时进行调整。总理在5月召开会议上重提“六个稳”,五月资金面较四月有所放松,需持续观察逆周期政策的发力节奏。