公司资讯

您的位置 > 首页 > 公司资讯 > 研究视点
公司资讯

研究视点

专栏:你投资的因子失效了吗?

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 陈健夫 发布日期:2019-05-28

近年来,因子投资获得了越来多的投资者的接受和认可。从大家熟悉的多因子策略,到近期再次活跃的Smart Beta策略,甚至到很多主动管理人的投资框架,因子投资都在被有意识或者是无意识的使用着。一些经典的因子比如价值,质量,动量/反转,更是被广泛地运用到日常的投资管理当中。当一个因子(或者说一个策略)变得广为人知的时候,它的有效性还会持续吗?它凭什么能够带来超越市场的超额收益?

全球著名资产管理公司AQR的主理人Cliff Asness在其“How Can a Strategy Everyone Knows About Still Work?”[1]的文章中对以上的问题有个很好的回答,笔者摘取其中的观点供大家参考。Cliff认为这些经典的因子之所以有效主要有以下两个方面的原因。

第一,因子的收益一部分源自于自身的风险溢价。上面列出的那些经典因子,它们曾经都作为ALPHA因子存在于某一历史阶段,但以目前的定义来说,他们都只能被归类于风险因子。当投资者主动使用这些因子时,他会因为理性地承担了这些因子的风险而获得相应的额外补偿。这部分的收益不会因为因子被更广泛的使用而稀释掉。以价值因子为例,估值低的股票往往在长期能够战胜估值高的股票。这是因为,当市场承压时,估值低的股票往往会更容易受到影响。持有估值低的股票会因为承担了这方面的风险而得到补偿。

第二,一部分的因子收益来自于投资者的过失。毋庸置疑,我们的市场并不是完全有效的,同时投资者的非理性行为也长期存在于市场。信息的不对称,加上投资者的过度反应或不充分反应,最终导致资产的错误定价。价格回归正常的过程便带来了因子的收益。还是以价值因子为例,或因为情绪,事件等因素的影响,某些股票可能会变得“太便宜”。此时持有这些“太便宜“的股票便能获得估值回归带来的收益。

Cliff在文中还提醒到,投资者在使用这些经典因子时,需要(1)降低对因子收益率的预期;(2)选择“最不拥挤“的因子;(3)坚持所选择的因子,切忌频繁切换;以及(4)对因子风险收益的变化保持警惕。另外值得注意的是,因子的有效性涉及到时间维度的定义。一些长期有效的因子在短期内很可能遭遇失效,面临回撤。投资者应该根据自己的投资计划,灵活使用这些经典因子,以实现自己的投资目标。