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债市直通车

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 施同亮 发布日期:2019-11-05

近期债券市场出现较大幅度的调整。其实自8月底国债收益率低点以来,利率债已经调整30BP以上,这样的上行幅度和四月份情况类似,全年来看,债券市场呈现相对窄幅波动格局,趋势性行情不明显。

近期市场调整的原因主要有几个方面。首先,猪价是最大的扰动因素,由于9月以后猪价持续上涨,创历史新高,引发较强的通胀预期,市场已经形成一定担忧情绪。原因在于市场不知道猪价将涨到什么价格,涨到什么时候。而能控制当下猪疫情的有利因素少,新的产能短期难以释放,疫苗进展缓慢。通胀是债券的天敌,悲观情绪下资金选择短期回避风险,甚至出现一定的踩踏。

第二,之前投资者对央行放松预期过高,超出了当下货币政策现实。尤其是在全面降准后,宽松预期强烈。导致收益率中枢达到低位,信用利差保护也比较低。从全球来看,降息和负利率的确是今年的主流趋势,海外债市也多处于牛市。然而我们的国情是地产投资仍然强劲,CPI破3带来通胀压力,货币政策的节奏把控仍然遵循国内情况为主。

第三,中美贸易战十月后缓和,在此之前贸易战对避险情绪有相当的推动作用,目前由于美国大选等问题,短期“停火”可能是双方阶段性的共同目标。在此背景下,风险偏好提升,资金涌向权益市场,美股已经创新高,A股也越发活跃。股债翘翘板现象再次出现。

第四,地方债发行时间的困扰,由于投资者知悉会提前下发地方债额度,但具体发行时间仍然悬而未决。发债时间节奏涉及到对四季度经济的判断,例如今年一季度,地方债大量发行,短期增长效果显著。目前临近跨年时间窗口,地方债若提前发行可能对债市构成较大的威胁。

展望未来,预计债券市场仍以振荡为主,趋势性走弱的可能性较低。经济处于新旧增长模式转换的窗口期,过去的周期可能已不再适用,对房地产政策和宏观杠杆率的控制使得传统经济缺乏弹性,而5G、AI等新经济虽然亮眼,但其毕竟体量仍小,无法提供中国经济的核心动能。猪价是较大的风险因素,但仍属于短期因素与独立因素的范畴。货币政策观望时间拉长,但预计不会转向。如果市场继续大幅调整,反而会带来较好的配置窗口。