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债市直通车

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 施同亮 发布日期:2020-09-01

八月债券市场经历了前半月的平淡期和后半月的上行期两个阶段。前半月市场振荡整理,主要是由于在连续经历了4-7月份的下跌后,市场增量信息有限,风险也得到很大程度的释放。后半月,债券市场上行较多,十年期国开债已经达到了前期的高点。主要的原因可能是资金紧张,以及中美关系一定程度上出现短期的缓和。近两周受一级市场债券大量发行、到期资金巨大,缴款和月末等因素影响,公开市场资金缺口很大。央行虽然进行了较多的投放,经常每天达到一至两千亿,但无奈资金缺口太大,隔夜和七天利率仍然持续走高,并带动短期国债和存单利率逐步上行。在短期利率上行后,长端利率被动抬高,收益率曲线呈平坦化上行趋势。在此期间,信用债的表现好于利率债,表现出一定的配置价值,价格相对坚挺。

展望未来的市场,有几个关注点。首先,资金价格的走势仍然是市场纠结的焦点,今年四月后,资金一路走高,目前资金价格已经超过了公开市场操作价格。今年的短端资金价格波动非常大,对于央行的合意资金水平,大部分市场参与者感到不知所措。因此,一旦出现资金紧张,就容易出现对央行货币政策转向的恐慌情绪。从央行的态度来看,维持利率政策空间,维持金融稳定、地产杠杆稳定更为关键,另外在上半年通过大量地方债和贷款进行融资后,完成全年社融目标压力不大,进一步放松的必要性下降。

其次,现在国内经济复苏势头整体较好,结构分化。主要表现为生产热,消费冷,资产热,通胀弱的疫情后新形势。短期复苏势头好,但长期仍有压力,特别是今年应对疫情的非常规财政和货币政策在明年退出后,仍有经济再次下行的风险。我们认为长期GDP增速的中枢会出现下行,从而未来债券收益率中枢可能低于疫情前水平。但短期投资领域地产和基建继续向好,弥补了消费的低迷,这种势头如果短期内不断强化,将提高市场风险偏好,继续给债券市场带来压力。经济的高点、拐点,是决定年内后续债市调整位置的关键因素。

此外,中美博弈对市场的影响逐渐淡化,随着民主党选票领先,当选概率逐步加大,中美博弈常态化、长期化是可以预期的方向,对短期市场影响可能越来越小。但美联储政策和美债走势仍然是较大的影响,如果美债利率持续走高,可能改变美元在全球外溢的速度,汇率变化会影响外资配置节奏。然而美联储表态对通胀有更高的容忍性,说明缩表不会来的太快,下半年仍然是全球金融市场的“蜜月期”。中国作为疫情可控,又相对高增长的国家,将继续受益于资本流入。

总结来看,债券市场短期受央行态度偏鹰、风险偏好提升、资金紧张影响,有一定调整压力,但我们仍看好其长期配置价值,特别是中等期限信用债品种,较未来经济中枢而言价格合理,体现了较好的配置价值。