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专栏:A股与美股收益差异来自业绩还是估值?

来源:基金视窗 作者:摩根士丹利华鑫基金多资产投资部 周浩军 发布日期:2021-04-20

A股与美股在过去十余年收益差异巨大

美股:2008年底至今,美股除少数年份略有下跌外,已持续上涨13年。标普500累计收益率363.38%,年化收益率13.28%,年化波动率17.19%;纳斯达克指数累计收益率791.06%,年化收益率19.46%,年化波动率18.73%。

A股:2008年底至今,A股大幅波动,经历几轮牛熊,累计收益率远小于美股。沪深300累计收益率173.21%,年化收益率8.52%,年化波动率22.99%;创业板指累计收益率178.34%,年化收益率9.86%,年化波动率30.42%。


从业绩和估值维度分解指数收益率的方法

从长期看,股市收益率主要由业绩增长驱动,估值波动也会对收益率产生重要影响。指数收益率(R)可分解为净利润增长(r_1)和市盈率增长(r_2)两个维度,计算公式如下:

1+R=(1+r_1)×(1+r_2)

指数收益率(R)由指数收盘价计算,市盈率增长(r_2)由指数市盈率(TTM)计算,按上述公式,可推导出指数的净利润增长(r_1)。

分析结果

因新冠疫情对全球股市造成了巨大冲击,因此,分“2008年底-疫情冲击低点”和“2008年底-至今”两个时间区间,分析指数收益差异的来源。分析结果详见表2和附图1-4。

2008年底-疫情冲击低点(2008/12/31-2020/3/23)

在此期间,美股上涨主要由业绩驱动,市盈率变化不大。标普500年化收益率8.41%,市盈率年化增长-0.55%,净利润年化增长9.01%;纳斯达克年化收益率13.98%,市盈率年化增长-0.24%,净利润年化增长14.26%。

A股上涨主要由业绩驱动,市盈率收缩明显。沪深300年化收益率6.09%,市盈率年化增长-1.66%,净利润年化增长7.88%;创业板指年化收益率6.33%,市盈率年化增长-3.55%,净利润年化增长10.24%。

疫情前,美股特别是纳斯达克指数的业绩增长比A股更为强劲,构成A股与美股收益差异的主要来源。

2008年底-至今(2008/12/31-2021/4/16)

疫情前,美股上涨主要业绩驱动,疫情后,美股上涨主要由估值驱动。2008年底至今,标普500年化收益率13.28%,市盈率年化增长7.54%,净利润年化增长5.34%;纳斯达克年化收益率19.46%,市盈率年化增长6.52%,净利润年化增长12.15%。

2008年底至今,A股上涨主要由业绩驱动,市盈率变化幅度不大。沪深300年化收益率8.52%,市盈率年化增长1.11%,净利润年化增长7.33%;创业板指年化收益率9.86%,市盈率年化增长-1.65%,净利润年化增长11.71%。

疫情对美股盈利水平的冲击更为明显,美股净利润增速下降明显。疫情后,美股上涨主要由估值驱动,估值变化构成疫情后A股与美股收益差异的主要来源。


附图:



(专栏作者:摩根士丹利华鑫基金多资产投资部 周浩军)